事件:信捷电气发布2018年半年报。上半年实现营收2.82亿元(yoy+27.03%),归母净利润6720.2万元(yoy+5.06%),基本每股收益0.48元,营收及归母净利润增速符合市场预期。
   
核心观点
   
PLC业务增速高于市场平均增速,提供稳定业绩支撑:上半年公司PLC业务营收达1.3亿元,同比增长25%,远超上半年中国工业自动化市场10%左右的增速水平。运动型及中型PLC推出有望打开中高端市场。同时,我国对美进口PLC加征20%关税政策有望为公司进入中高端市场创造契机。我们预计2018年公司PLC业务增速约在27%左右,将为公司提供有力业绩支撑。
   
利用在控制类产品的市场优势,公司继续推进伺服业务,营收占比提升,打造业绩新引擎:上半年公司伺服业务营收0.77亿元,占比达27.3%。随着公司伺服业务研发投入不断加大,技术水平逐步提升,以及借助PLC业务拓展客户,未来公司伺服市占率有望提升。同时公司已具备自产伺服核心部件编码器能力,随着自产比例逐渐提高,伺服毛利率水平有较强支撑。预计2018年公司伺服业务增速在38%左右,未来三年保持30-40%的高增速水平。
   
产品结构调整及所得税影响归母净利润增速:一方面受市场影响,上半年PLC毛利率54.05%,相比2017年下降1.8pct,另外上半年伺服业务占比较2017年提升2pct,而伺服毛利率普遍低于PLC、HMI,此外,2018年高新技术企业申报尚未完成,所得税仍按25%缴纳。我们预计未来公司PLC进军中高端、伺服编码器自产比例提升等因素将利好归母净利润增速提升。
   
财务预测与投资建议
   
预测未来三年公司净利润CAGR25%,2018/19/20年EPS为1.07/1.44/1.74,(前序EPS1.09/1.50/1.84,据公司产品调整和市场情况,我们将PLC毛利率下调1.1pct,并上调智能装备业务增速1pct)。根据可比公司合理估值2018年31倍市盈率,合理股价33.17元,维持买入评级风险提示
   
宏观经济形势下行导致产品需求受影响,新产品销售规模不及预期
   
公司所得税率存在无法降低风险,我们假设2019-2020年所得税率为15%。