公司发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收2.82亿元,同比增长27.03%;综合毛利率40.44%,同比下降3.55pct;归母净利润0.67亿元,同比增长5.06%。单季度看,2018年2季度公司实现营收1.66亿元,同比增长25.84%;综合毛利率40.01%,同比下降3.97pct,环比下降1.04pct;归母净利润3988万元。
   
收入快速增长,毛利率下降和所得税影响利润增速。2018年上半年,公司收入同比增长27.03%,其中PLC实现收入1.3亿元,同比增长25%;伺服系统收入0.77亿元,实现较快增长;人机界面业务收入0.59亿元,实现稳步增长。
   
公司综合毛利率同比降3.55pct,我们认为主要源于:(1)产品结构调整,毛利率相对较低的伺服系统收入占比提升;(2)部分产品原材料价格有所上涨;(3)部分领域竞争加剧,公司部分产品,尤其是老产品价格有所调整。由于2017年公司高新认证,暂未通过,2018年上半年实际税率达22.7%。若剔除该影响,我们测算2018年上半年公司归母净利润同比增速约18%。我们估计,公司实际具备高新技术企业认证条件,可能是公司资料的提交未到达所需的齐备标准,导致2017年申请未通过。我们预计2018年,公司将继续申报,预计结果将在下半年公示,我们认为通过认证为大概率事件。若获取资格,则2018年重新享受15%所得税率的税收优惠。
   
PLC:小型PLC内资龙头地位扎实。2018上半年,公司PLC业务收入1.3亿元,同比增长25%。公司作为内资小型PLC龙头,我们估算目前公司小型PLC领域市占率超6%。在做稳小型PLC基础上,公司推出XG系列中型PLC,目前已有第二代产品,中长线有助于打造完整PLC自动化系统。
   
我们认为公司PLC产品技术水准与主流外资企业相近,同时在针对下游用户需求的响应和反馈方面优于外资品牌,我们认为国产替代有望继续稳步推进,业务有望维持较快增速。
   
伺服业务:性能稳步提升,销售持续发力。2018上半年,公司该业务收入7700万元,我们预计公司该板块收入同比增速接近40%,发展趋势良好。公司以控制层起家,近年伺服产品性能稳步提升,在夯实伺服层后,公司积极打造“控制+驱动”的整体解决方案,市场拓展能力得到显著提升。目前公司伺服业务体量尚小,产品性能的持续完善和整体解决方案的开发,有望推动公司伺服业务持续快速增长。
   
精耕细作,成立细分行业开发部,开发专用控制系统。公司在通用产品的基础上,利用已有的行业解决方案的经验,成立细分行业开发部,开发专用控制系统,针对包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等领域,已形成多套完善的行业解决方案,我们认为未来公司将聚焦细分领域龙头客户,通过打造样本工程推动行业拓展应用。
   
盈利预测及投资评级。假设公司能通过2018年的高新企业认证,届时公司将重新享受所得税税率优惠,我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为1.59亿元、1.86亿元、2.26亿元,对应每股收益1.13元、1.33元、1.61元。给予2018年PE25-30X,对应合理价值区间28.25-33.90元,“优于大市”评级。
   
我们增加敏感性分析,在最悲观的情况下,如果2018-2020年均无法通过认证(我们认为出现该情况的可能性很小),假设2018-2020年公司所得税有效税率跟2017年相同,那么公司2018-2020年归母净利润1.45亿元、1.70亿元、2.05亿元,对应每股收益1.03元、1.21元、1.46元。以28.25-33.90元的价格区间计算,对应最悲观情况下2018年PE区间为27.4倍-32.9倍,与可比公司估值平均水平相当。
   
风险提示。工控市场发展不及预期,市场竞争风险,技术研发不确定性,再次申请高新技术企业无法获得通过的风险。