公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营收4.36亿元,同比增长28.53%;综合毛利率40.10%,同比下降3.93pct;归母净利润1.05亿元,同比增长7.26%。单季度看,2018年3季度公司实现营收1.54亿元,同比增长31.38%;综合毛利率39.47%,同比下降4.65pct,环比下降0.54pct;归母净利润3791万元,同比增长11.37%。
   
收入、利润增速环比提升,毛利率下降和所得税率上升影响利润增速。2018年第三季度,公司收入同比增长31.38%,高于上半年的27.03%。归母净利润同比增长11.37%,亦高于上半年的5.06%。
   
单3季度,公司综合毛利率同比降4.65pct,环比降0.54pct,我们认为主要源于:(1)产品结构调整,毛利率相对较低的伺服系统收入占比提升;(2)部分产品原材料价格有所上涨;(3)部分领域竞争加剧,公司部分产品,尤其是老产品价格有所调整。
   
此外,由于2017年公司高新认证暂未通过,2018年前三季度和单三季度实际税率分别为21.15%和18.26%。若剔除该因素影响(暂不考虑研发费用加计扣除比例提升的影响),我们测算2018年前三季度和单三季度公司归母净利润同比增速分别为18%和17%左右。我们估计,公司实际具备高新技术企业认证条件,可能是公司资料的提交未到达所需的齐备标准,导致2017年申请未通过。我们预计2018年,公司将继续申报,预计结果将在四季度公示,我们认为通过认证为大概率事件。若获得资格,则2018年重新享受15%所得税率的税收优惠。
   
控制层起家,伺服性能不断完善,打造“控制+驱动”的整体解决方案。公司作为内资小型PLC龙头,我们估算目前公司小型PLC市占率超6%。在做稳小型PLC基础上,公司推出XG系列中型PLC,目前已有第二代产品,中长线有助于打造完整PLC自动化系统。
   
我们认为公司PLC产品技术水准与主流外资企业相近,同时在针对下游用户需求的响应和反馈方面优于外资品牌,国产替代有望继续稳步推进,业务有望维持较快增速。
   
近年公司伺服产品性能稳步提升,并积极打造“控制+驱动”的整体解决方案,市场拓展能力得到显著提升。公司针对包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等领域,已形成多套完善的行业解决方案,我们认为未来公司将聚焦细分领域龙头客户,通过打造样本工程推动行业拓展应用。
   
盈利预测及投资评级。假设公司能通过2018年的高新企业认证,届时公司将重新享受所得税税率优惠,我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为1.61亿元、1.93亿元、2.37亿元,对应每股收益1.15元、1.38元、1.69元。给予2018年PE25-30X,对应合理价值区间28.75-34.50元,“优于大市”评级。
   
我们增加敏感性分析,在最悲观的情况下,如果2018-2020年均无法通过认证(我们认为出现该情况的可能性很小),假设2018-2020年公司所得税有效税率跟2017年相同,那么公司2018-2020年归母净利润1.456亿元、1.75亿元、2.15亿元,对应每股收益1.04元、1.25元、1.53元。以28.75-34.50元的价格区间计算,对应最悲观情况下2018年PE区间为27.6倍-33.2倍,与机器人、汇川技术等可比公司估值水平相当。
   
风险提示。工控市场发展不及预期,市场竞争风险,技术研发不确定性,再次申请高新技术企业无法获得通过的风险。